會否再次加息？或許能從上次央行加息的內(nèi)在機理中尋找到些許邏輯？３月１７日，央行決定自次日起將金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率（一年期）均提高０．２７個百分點。這是１季度央行繼兩次上調(diào)存款準備金率之后再度使用緊縮性貨幣政策工具，也是２００６年以來的第三次加息。

　　當時的前提是，ＣＰＩ連續(xù)４個月居高不下。ＣＰＩ延續(xù)了去年底以來的上升態(tài)勢，逐漸改變長期徘徊在１％－２％之間的低增長局面。從２００６年１１月份開始，ＣＰＩ漲幅呈擴大趨勢，１１月和１２月分別為１．９％和２．８％。２００７年１月ＣＰＩ漲幅則為２．２％。２月ＣＰＩ同比上漲２．７％，又一次接近政府工作報告提出的３％的目標，至此ＣＰＩ增速已經(jīng)連續(xù)３個月保持在２％以上，其中，城市上漲２．５％，農(nóng)村上漲３．２％。如果看１－２月份累計數(shù)，居民消費價格總水平比去年同期上漲２．４％，而２００６年全年ＣＰＩ漲幅僅為１．５％，其中，前１１個月ＣＰＩ更是只有１．３％。

　　信貸投放迅猛增加。２００７年前兩個月，金融機構(gòu)信貸投放量接近萬億，大大超出人民銀行和市場機構(gòu)的普遍預期。１月份，人民幣各項貸款余額２３．１萬億元，同比增長１６％，增幅比上年末高０．９個百分點，比去年同期高２．２個百分點，環(huán)比折年率為２５．２％，比上年末上升１４．９個百分點，上升趨勢較為明顯。２月，信貸投放速度繼續(xù)加快，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額２３．５萬億元，同比增長１７．２％，增幅比１月份高出１．２個百分點，創(chuàng)下０５年來的最高值。１－２月人民幣貸款新增９８００億元，同比多增２６３６億元，創(chuàng)歷史同期新高，接近去年全年實際新增貸款額的三分之一。其中，２月份人民幣貸款增加４１３８億元，同比多增２６４７億元。

　　貨幣供應量增速加快。２００７年２月份，廣義貨幣供應量Ｍ２和狹義貨幣供應量Ｍ１增速雙雙提速。Ｍ２一改過去幾個月增速逐月減緩的勢頭，猛然加速。２月末�煟停灿囝~為３５．９萬億元�熗�比增長１７． ８％，比上月上升１．９個百分點；環(huán)比折年率為２５％，比上月末上升８．２個百分點。Ｍ１增長水平則從２００５年３月９．９％的最低點不斷飆升。２月份，Ｍ１余額為１２．６萬億元�� 同比增長２１％，比上月上升０．８個百分點，這也是２０００年８月以來Ｍ１增長的最高水平。Ｍ１和Ｍ２之間的喇叭口在２００６年１１月收攏后，２００７年２月已經(jīng)出現(xiàn)高達３．２個百分點的"倒剪刀差"。"倒剪刀差"放大的趨勢顯示定期存款活期化的趨勢仍在加劇，流動性過剩壓力有增無減，而歷史經(jīng)驗表明Ｍ１與Ｍ２之間"倒剪刀差"的出現(xiàn)通常伴隨著經(jīng)濟活躍度的提高和資產(chǎn)價格的膨脹。

　　貿(mào)易順差大幅激增。海關(guān)總署３月１２日公布今年前２個月我國外貿(mào)進出口情況。１－２月我國進出口總值２９７８．１億美元，比去年同期增長３１．６％，其中出口１６８７．１億美元，增長４１．５％；進口１２９１億美元，增長２０．６％。２月份當月我國外貿(mào)進出口值１４０４．４億美元，增長３２．９％。其中出口８２１億美元，較上年同期大幅增長５１．７％，增幅較上月提高１７．３個百分點，創(chuàng)下了１２年來新高；進口５８３．４億美元，增長１３．１％，增幅較上月下降１４．４個百分點。２月實現(xiàn)貿(mào)易順差２３７．６億美元，比上月大幅增加７８．８億美元，僅次于去年１０月創(chuàng)下的２３８．３億美元的歷史紀錄，為去年同期的９．７倍。

　　以上四個因素存在緊密的內(nèi)在聯(lián)系。其中貿(mào)易順差大幅激增是所有問題的源頭，在維持匯率相對穩(wěn)定的前提下，貿(mào)易順差激增將會迫使央行被動吞入外匯而投放大量的基礎(chǔ)貨幣，如果對被動投放的貨幣對沖不及時或者對沖不夠?qū)�會引發(fā)新一輪的流動性過剩。過多的流動性充斥在流通領(lǐng)域，導致Ｍ１、Ｍ２增速雙雙走高；過多的流動性流向銀行系統(tǒng)，極易引發(fā)資本金充足的商業(yè)銀行擴張信貸的盈利沖動；過多的流動性在股市和房地產(chǎn)市場追逐利潤，將引發(fā)資產(chǎn)價格上漲，但如果正值股市調(diào)整和房地產(chǎn)市場調(diào)控之際，則這兩個市場不能充分吸收流動性，那么最終結(jié)果只能是引發(fā)物價上漲。

　　物價上漲是央行最不愿意看到的局面。中國貨幣政策的最終目標是以穩(wěn)定物價為主，這個目標在短期內(nèi)是不會改變的。央行行長助理易綱表示，央行判斷是否加息將觀察包括ＣＰＩ、工業(yè)品出廠價格（ＰＰＩ）以及零售價格指數(shù)等很多物價指數(shù)，但ＣＰＩ在所有變量中是最重要的一個。央行副行長吳曉靈撰文表示在當前被動投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場流動性的作用，曾一度引發(fā)市場認為央行不會加息的猜測。但她所要表達的政策意圖是僅僅存在流動性過剩的局面不是使用利率工具的依據(jù)，只有當流動性過剩引發(fā)物價上漲才能成為央行加息的理由。央行行長周小川承認最近幾個月ＣＰＩ增速較快，央行擔憂存在通脹的趨勢。綜上所述，ＣＰＩ持續(xù)４個月居高不下以及２月再度逼近３％的警戒點是促成央行加息最終的決定因素。

　　當前ＣＰＩ２．７％的增速使得稅后基準利率（２％左右）其實為"負利率"，這種"負利率"會給經(jīng)濟帶來很多負面影響。首先"負利率"鼓勵投資者將資金投向房地產(chǎn)、股票等高風險、高回報行業(yè)，引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫。其次"負利率"使得資金成本相對于投資回報率偏低，將會引致借銀行資金進行投資的沖動，國內(nèi)銀行的信貸規(guī)模隨之擴張，這在推動固定資產(chǎn)投資過熱的同時，加劇銀行業(yè)的信貸風險。所以，通過上調(diào)基準利率，可以加大投資行為的融資成本，引導企業(yè)和金融機構(gòu)恰當衡量信貸風險，防止貸款盲目擴張，使得投資和貨幣信貸以合理的速度增長。尤其是隨著融資渠道日益多元化，提高資金成本還可以廣泛地調(diào)節(jié)全社會預期，促使各類投資主體更加趨于理性，從而維護價格總水平基本穩(wěn)定。

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